美國減息一旦告終 資金隨時轉向

　　(星島社論 )

　　四月份全球主要股市大上大落，令人目不暇接。美國股市、中國大陸股市和香港股市經歷高低潮後，都出現反彈，而在一輪回升後，股市何去何從，主要看稍後美國減息及其後的美聯儲評論，會否令全球投資氣候轉向。

　　美國本周議息，一般估計利率會持續下調，但下調幅度多少，最近市場則有不同意見。原先估計美聯儲有機會減息半厘，但隨著美國股市喘穩，以及美聯儲藉注資和擔保挽救投資銀行後，美國減息幅度會縮減至四分一厘的說法，在過去數天不斷升溫。

　　美聯儲調低減息幅度的估計，有幾個理性的預測基礎，原先美聯儲主席伯南克接連重手減息，是意識到美國由次按引發的金融風險有令系統崩潰的危機，在未找到對症下藥的妙方前，「大水衝倒龍王廟」的全面減息，是唯一可用的霸道處方；但自從美聯儲其後採取直接借錢予金融機構，以及藉挽救熊士坦向市場証明央行力保信貸系統運作的決心後，外界咸認這是較具效益的做法。此舉既減低了金融界對借貸風險的疑慮，亦穩定了公眾對經濟全面瓦解的不安，令伯南克有小量空間，研究較為合理的利率政策。

　　為了保住金融系統，全面減息的副作用至少有兩個，首先是大幅減息導致美元疲弱，銀根太蟆造成熱錢四處流竄，商品價格急漲，通脹不斷升溫，不但威脅美國人生活水平，同時也令全球各國付出代價，最後難免打擊了美元的信譽。倘若美國經濟崩潰逼在眉睫，使出救命絕招，大家唯有無奈接受；但如果情況紓緩，伯南克仍然「貪就手」，面對的指責就會猛增。其次，另一個副作用則是減息猶如使用抗生素，抗生素用得太多，就會產生抗藥性，現在美國利率已跌至低點，再減息效用已打折扣，而且餘下空間亦愈來愈小。在可能情況下，任何一個央行行長，都想保留最後一顆子彈在手，所以投資市場收窄減息預期的幅度，是很合理的猜想。

　　美國連番減息，如果下次減息幅度只有四分一厘，就會產生減息周期可能結束的聯想。究竟市場反應會怎樣，可以是兩個極端：一是出現悲觀的反應，認為用藥已盡但經濟沉痾根本未瘉，美元匯價和股市可能大跌；二是市場反應樂觀的話，則會認為經濟或已見底，美元匯價有望轉穩，商品市場隨之出現鞏固。

　　如果美國減息幅度收窄，市場反應又好的話，過去兩個月全球的金融亂局會略為明朗，市場會認為美聯儲終于有餘力去關心一下呈現失控的通脹，這對全世界都會是一件好事，但究竟事情發展有沒有這樣理想，恐怕連伯南克自己也是心中無底。

　　今次美聯儲議息，伯南克要向市場傳達的訊息相當重要。傳統上，減息周期結束，對投資氣氛不無影響。近日歐元開始出現回吐，相信是部分投資者認為信貸危機最壞的情況已過，減息周期或會完結，料美匯上升，因而提前離場。香港由於利率本來已經低于美國，所以就算美國減息四分一厘，香港亦未必照跟，等如減息周期提早完結。

　　美國議息前後，市場不排除會出現資金轉向帶來的波動。但對於華人投資者來說，美國利率若見底，有利美元匯價喘穩，假如港元能跟隨美元回穩，可望幫助紓緩通脹憂慮，得到的效果未必會比大幅減息差。